Een aandelenplan voor het personeel met hefboomwerking
Een succesvol MKB-bedrijf wil haar personeel in de gelegenheid stellen aandelen in de werkmaatschappij te laten verwerven. Met de fiscus is een waardering overeengekomen op basis van 5 x de winst (rendementsnorm aldus 20%), wat uitkwam op €5.000 per aandeel. Per aandeel kan een dividend tegemoet worden gezien van €1.000. Nu is een investering van €5.000 voor veel personeelsleden niet haalbaar. Hiervoor is de volgende oplossing bedacht. De holding richt X bv op. X bv verwerft 10% van de aandelen in de werkmaatschappij. Dit is het gedeelte dat voor het personeel is bestemd. De bank heeft zich bereid verklaard X bv voor 50% te financieren met een lening tegen een rente van 4%. Hierdoor kan het personeel voor €2.500 een aandeel in X bv krijgen, waarop het een dividend tegemoet kan zien van €1.000 minus €100 (rente) = €900. Een bijkomend voordeel is dat de rendementsverwachting stijgt van 20% tot 36%.
Het gewijzigde plan van aanpak wordt eerst weer met de fiscus besproken. De inspecteur in deze fictieve casus stelt zich op het standpunt dat het aandeel in X bv geen €2.500 waard is, maar €3.600. Hij houdt namelijk vast aan 5 x de winst en 5 x €900 = €3.600.
De inspecteur maakt een denkfout. Als bij de waardering van aandelen sprake is van financiering met vreemd vermogen, moet een aangepaste rendementsnorm worden gehanteerd. Financiering met vreemd vermogen vergroot namelijk het risico; een kleiner bedrag aan eigen vermogen moet dezelfde tegenslagen opvangen. De rendementsnorm zonder vreemd vermogen wordt kostenvoet eigen vermogen unleverd (keu) genoemd en de rendementsnorm met vreemd vermogen kostenvoet eigen vermogen levered (kel). De formule voor herleiding van keu naar kel luidt als volgt:
kel = keu + (keu - rente) x %vreemd vermogen/% eigen vermogen.
kel = 20% + (20% - 4%) x 50%/50%
kel = 36%
De winst na rente bedraagt €900. Een eeuwigdurende reeks van €900 bereken je bij een rendementsnorm van 36% door €900 te delen voor 36%. Uitkomst: €2.500.
Vindt u dit interessante materie? Overweeg dan in het najaar deelname aan de uitgebreide cursus Ondernemingswaardering en transactiebegeleiding bedrijfsovernames (MKB), bestaande uit zes middag/avondbijeenkomsten.