Fiscus stuntelt met DCFM
Een adviseur wil een aandelenwaardering met de fiscus afstemmen in verband met de voorgenomen verkoop aan een kind. De adviseur waardeert op €200.000. De inspecteur komt uit op €400.000. Beiden hebben de berekening gemaakt met de DCFM. Omdat ze er in onderling overleg niet uitkomen, schakelt de adviseur register valuator Chris Denneboom van ValuePro in. Chris is de key-docent van de MFAS-cursus Ondernemingswaardering. Chris komt uit op €100.000. De verschillen zijn wel erg groot!
De fiscus start bij het bepalen van de vermogenskostenvoet/rendementseis met een basisrendement (risk free) van 0,5%. Dit is de actuele kapitaalmarktrente. Bij de DCFM wordt voormeld basisrendement verhoogd met risico-opslagen. Chris hanteert een basisrendement van 4%. Dit cijfer is gebaseerd op het rendement op overheidsobligaties voor de lange termijn. Het sluit aan bij de in de praktijk gerealiseerde overnameprijzen. Een verschil van 3,5% in de vermogenskostenvoet heeft een enorme invloed op de uitkomst van de waardering. Voor de berekening van de restwaarde ging de waarderingsdeskundige van de fiscus uit van 2% inflatie. In combinatie met de gestelde kapitaalmarktrente van 0,5% betekende dit een negatieve reële rente. Concreet betekent dit dat de eeuwig veronderstelde reeks contant wordt gemaakt tegen negatief 1,5%, waardoor de contante waarde hoger uitvalt dan de nominale waarde. Dit betreft een grote methodologische fout. Daarnaast waren de opslagen voor het kleinschaligheidsrisico te laag, was er geen goede werkkapitaalanalyse gemaakt en was vergeten het vreemd vermogen van de ondernemingswaarde af te trekken.
In het werkboek Leergang Familievennootschappen constateerden wij nog dat de fiscus afkerig is van de DCFM. In korte tijd is dit 180% gedraaid. Nu is het ook bij de Belastingdienst DCF dat de klok slaat. Gelukkig maar, want deze methode is heel wat beter dan mixformule van intrinsieke waarde en rentabiliteitswaarde. De vaktechnisch juiste toepassing van de DCFM vergt echter de nodige training en praktijkervaring. Het is garbage in - garbage out! U bent dus gewaarschuwd als u probeert een aandelenwaardering met de fiscus af te stemmen. Soms is het beter om op eigen kompas te varen. Ter verdediging van de fiscus is het goed om af te sluiten met de opmerking dat ook veel adviseurs stuntelen met de DCFM.